【前期报道】中国3万亿美元外汇储备 看上去挺多实际上也许不经用
当3万亿美元的外汇储备不够时，分析师为中国外汇储备消耗感到担忧。
周五早晨，彭博社的一条头条新闻表示，“中国发现其3万亿美元的外汇储备不再像以前一样那么强劲有力了。”
彭博社称，“中国有着3万亿美元以上的外汇储备，是世界上规模最大的。对中国目前的市场混乱，货币贬值以及连续不断的资本外流来说，这个外汇储备在过去看起来就像是镀金的保单一样。然而，彭博援引多个消息称，现实情况是，中国3万亿美元的外汇储备不再像以前一样了。
彭博社的报道指出，“中国外汇储备的一部分可能已经用于为政府中意的项目提供资金了，比如丝路基金，用于在亚洲建设道路，港口或是铁路，或是用于给政府支持的数十亿贷款提供资金，比如给委内瑞拉的贷款。这些贷款的大部分是通过原油货运来偿还的。此外中国还有其他方面的负债需要偿付，比如以海外货币计价的金融和管理进口产生的外币债务。”
正如我们在周四详细讨论过的，去年12月份，北京在以创纪录的速度消耗其美国国债，清算了大约1080亿美元的储备以努力去管理资本外流和人民币贬值。
图：中国外汇储备(单位十亿美元)
我们指出，“中国目前发现自己处在一个矛盾的窘况中，随着中国以其希望的一种可控制的方式来贬值人民币，外汇储备的流出却攀升了，迫使中国央行采取干预措施以降低货币贬值速度，这最终导致了一种弄巧成拙的过程。在这个过程中，中国货币贬值的速度比中国政府所希望的更加缓慢，并且这个过程还导致了外汇消耗的加速。随着北京进入了全球货币战争，我们总结道，中国央行发现自己处在了一个很明显是艰难的位置上。
德意志银行表示，“随着对人民币方向的预期出现改变，资本流出也加剧了，这迫使中国央行去抛售大量的外汇储备来保卫人民币——这种现象会带来全球量化宽松的反面。”德意志银行警告道，从这个角度来说，中国12月份外汇储备的清算表明了中国正在经历大量的资本外流，这不是一个好兆头。此外，德意志银行亚洲外汇储备策略师最近保守的估计称，中国还可能会继续清算3000亿美元的外汇储备。
中国的外汇负债规模很大，并且有可能进一步下跌
因此，考虑到上述情况，中国目前的处境有多困难？由于整个市场对人民币贬值的速度，对不断攀升的不良债务，对中国央行持有的高达1.5万亿元的股市资产(这其中约四分之一的股市资产是以高达40倍甚至以上的市盈率倍数买进的)的环比损失以及对上述各种因素感到困惑，中国的资本出现大量外流，人们不禁想知道，中国还有多少干火药(指现金储备)可用。
苏格兰皇家银行的阿尔伯特-加罗(Alberto Gallo)提出了一个看待这种情况的简单方法。他把一国的外汇储备与发行政府债券筹集到的占国内生产总值20%的资金相加，再把两者相加的结果与不良贷款，国家队亏损(指救市时国家队出现的亏损)，国有企业救助亏损总额和资本外流的总额相比较。
加罗表示：“中国政府还有一定的弹药可用，但考虑到经济中已经出现的损失，中国政府可用的弹药量不多了。三年的时间内，把央行现有的储备加上政府债务净空间与银行不良贷款(我们预计银行不良贷款占15%)，股票购买导致的潜在亏损以及资本外流做比较，我们这种简单的对比发现，中国政府的干火药不多了。”如下图：
图：中国政策干火药：不像它看起来那么多(占国内生产总值百分比)
图注：左：政府债务20%的增加；
央行的外汇储备
中间：国企亏损(假设年度亏损与2015年一样)
右：为支持股市投入资金，这部分资金亏损50%；
资本外流(假设年度外流量与2015年一样)；
不良贷款百分比上涨到15%(假设贷款回收率为20%)
这四项为三年时间内可能出现的亏损
这可能还算是比较慷慨的估计。也就是说，我们很容易就可以想象出不良贷款率实际上会比15%高很多。同样，与2015年比起来，2016年将会有更多的国企遇到麻烦，这是可以理解的。随后中国还会出现规模达8万亿元的财富管理产品黑天鹅事件，这将会迫使政府在救助财富管理产品和面临社会动荡之间做出选择。
最后，正如上面指出的，在去年夏天，为支撑蹒跚摇晃的股市，使命为下跌保护的中国国家队买进了大量股票，但这些买进的股票并不便宜。看一看下面来自美银美林的表格吧，你会发现国家队购买的一些股票有多贵：
表格：按市盈率区间统计的政府股票购买情况
图注从左到右依次：基于估计平均购买价格的价值；基于9月30日的市值；基于11月11日的市值
苏格兰皇家银行的结论是，“中国政府需要明智的去使用他们的政策弹药了。”
最后我们以新加坡银行首席经济学家理查德-杰瑞安(Richard Jerram)的警告来结束本文：
“中国政府消耗外汇储备的速率是很让人担心的。这并不是指中国外汇储备过多长时间会归零，而是指过多长时间中国外汇储备将会无可避免的来到零，而这正是他们所需要的。
