继六年前瑞典央行成为金融危机后首个实行负利率的央行之后，欧洲越来越多地区尝试负利率。高盛认为，对于欧洲央行来说，低通胀以及欧元走强的风险，可能会让它在负利率道路上越走越远。

回顾负利率历史发现，2009年在GDP衰退高达5.03%、通胀率低至-0.49%的情况下，瑞典央行当年7月将商业银行的超额存款准备金利率降到-0.25%，以促进银行放贷规模扩大，增加社会投资和消费，同时促进货币贬值以扩大出口。

但负利率效果并不明显。当时有分析师指出，瑞典信贷市场的最大的问题在于企业和个人不敢借贷，而非银行不愿放贷。所以，即便惩罚银行，未必就能达到贷款增加的效果。

2010年，瑞典最终放弃了为期一年的负利率实验，将存款利率恢复至零水平。

就在瑞典放弃负利率四年之后，深陷通缩泥潭的欧元区则重新祭出了这个工具。2014年4月，欧元区通胀率跌至0.7%，5月进一步下滑至0.5%，远低于欧洲央行2%左右的通胀目标。为应对通缩，2014年6月欧洲央行宣布将商业银行在央行的存款利率下调至-0.1%，2014年9月又进一步将利率下调至-0.2%。

这样做带来的一个结果是，欧洲负利率国债数量也不断增长，银行盈利水平承受巨大压力。高盛称：

截至12月14日，五年内到期的欧洲政府债券中，超过50%利率为负值，与今年3月欧洲央行即将启动量化宽松（QE）政策时状况相似。

放眼欧洲之外，发达国家两年期国债中也有近半收益率为负值。

本月初，德意志银行称，当时欧洲40%的国债利率为负值，总量高达3万亿欧元，而随着宽松政策加码，这一数量还将继续上升。

这又对市场带来了何种影响？高盛分析道：

随着投资者涌入股市寻求高收益，因而能带来可靠现金流和高分红企业的股票表现不错，至少与债市相比是这样。

即便基本面情况并不理想，但这些因素依然推高了食品饮料、烟草、房地产、公用事业以及医疗领域企业的估值。

银行利润率仍然面临压力，比如在西班牙和意大利，今年三季度净利息收入低于高盛分析师预期。一些银行开始对储户存款收取利息，而决策者可能认为这也能刺激消费者增加消费。

尽管负利率存在这些副作用，但高盛认为，欧洲央行及瑞典央行在负利率道路上持续前进，可能表明决策者认为负利率所带来的益处要超过其成本。

而展望2016年，高盛认为，通胀水平继续保持低位以及欧元走强的风险，可能再次打开加码宽松政策的窗口，其利率下限可能会由之前的-0.3%降至-0.5%。高盛还称：

如果欧洲央行进一步降息，可能会迫使欧洲其他经济体也降息或者采取其他宽松政策，特别是对于本国货币盯住欧元的国家。